说好的复苏在哪儿呢？
近日密集出炉的4月份主要数据依旧显示：经济没有出现明显的好转。其中，4月工业生产同比增速虽然从3月的5.6%小幅回升至5.9%，但需求依旧较弱：投资回落、消费稳健、进出口回落以及信贷增速进一步放缓，这都表明实体经济活动企稳的基础显然并不牢固。
5月12日国家统计局罕见地对即将公布的4月份经济数据进行了预热。国家统计局新闻发言人盛来运表示：“4月份国民经济运行仍处于合理区间”以及“政策措施效果不断显现，经济活力趋于增强”，并提出“将加大定向调控力度，确保经济运行在合理区间”。
但市场人士则判断：这可能意味着经济已处合理区间的低位。
稳增长缺钱
作为稳增长的主要“抓手”，包括基础设施在内的固定资产投资前4个月同比仅增长12%，低于一季度13.5%的增速。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.89%。
对于投资持续下滑，银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者称，这主要因为庞大的投资基数使得投资增速上升变得困难；房地产投资仍然回落；经济自身处于结构调整和改革过程中，企业自主投资意愿不强，制造业投资疲软；去产能化持续，经济不振影响上游原材料产业。
“表明经济出清时期经济内生动力趋弱，而经济结构改革效果显现、新增长动力形成仍需时间。”他说。
从资金来源看，前4月固定资产投资到位资金同比增速下滑至6.5%。表明缺钱成为影响投资“稳增长”的重要原因。潘向东表示，未来政策仍将聚焦于引导资金进入实体经济。
5月13日召开的国务院常务会议又再次提到社会资本参与基建项目，以及扩大ABS试点规模至5000亿元等盘活资金。
和投资一样持续低迷的是进出口。
4月份我国进出口总值为3185.27亿美元，同比下降11.1%。其中出口同比下降6.4%，进口同比下降16.2% 。近期落幕的广交会成交额同比下降9.4%，中国外贸出口先导指数连续2个月下滑。
“日本欧洲的量化宽松虽稳定了本国外需，但未能改善内需，从而加剧了全球增长放缓下的贸易竞争。”潘向东表示，“外需走弱加大了短期稳增长压力。预计也会有更多稳外贸政策出来。”
4月份消费品零售额同比增速连续第二个月放缓而降至10%，略低于3月份10.2%的增速。其中，餐饮收入同比增长近12%，但商品销售同比增速下滑至9.8%。家具、家用电器和建筑及装潢材料销售同比增速均有所放缓。
“这是因为由于经济处于平稳状态，消费增速快速上升变得比较困难，经济增速基本平稳导致消费总额和新增消费额也趋于平稳，这样反映在消费同比上就出现下降；其次是严格控制公务支出依然影响我国总体商品零售消费；再次是疲软的投资通过收入效应拉低了消费。在没有消费刺激的情况下，新增消费额增加缓慢，消费增速在年初小幅下降之后保持平稳。”对于4月份全国消费品增速同比再次下降，潘向东分析称。
最终疲软的实体经济形势拉低了社会融资的热情。央行发布的2015年4月社会融资规模数据显示，2015年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比3月和去年同期少1881亿元和4488亿元。有分析称，这反映实体经济有效融资需求减少。
民生证券宏观研究员表示，这反映了信贷需求不足与银行风险偏好回落并存。新增社融1.05万亿元，表内贷款和表外融资均放缓，结构上，表外转表内趋势延续，银行风险偏好回落叠加融资需求不强，导致新增社融持续放缓。
同时，4月M2同比增长10.1%，增速分别比3月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。4月份人民币贷款增加7079亿元，同比多增1855亿元，但弱于市场预期。
“新增人民币贷款回落的原因是因为实体扩大再生产意愿弱，同时因银行风险偏好不强。票据融资新增1300亿元正是反映有效融资需求不足的背景下，银行大幅通过票据充信贷额度。”上述民生证券宏观研究员称。
由此受访人士称，4月经济仍未见好转，前期政策措施效果是否显现仍有待观察。“从4月已出炉的数据看，经济没有明显改善的迹象，预计二季度经济增速相比一季度或将小幅回落至6.8%～6.9%左右。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者表示。
降准降息周期持续
5月8日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行报告》称，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。报告同时强调了“无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”。
国泰君安首席宏观分析师任泽平称，未来将会有降息降准等进一步宽松政策出台。公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，为改革争取时间。形成强改革与宽货币新组合，加码基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计二季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。他预计，未来还将降息降准、推进抵押再贷款、信贷资产证券化、取消贷存比考核等。
国金证券宏观分析师李治平也表示，短期内、超预期降息的概率大幅提升，以减少稳增长的硬成本、稳定地产需求、降低PPP 融资成本。
自去年11月央行首次降息背景以来，业界视为这预示着降息通道开启。而前一次降息通道是在2007年金融危机之后，为应对外部经济环境恶化，刺激经济增长，从2008年9月16日到2008年12月23日历经5次降息，降息总额达到2.16%。
不过，受访人士称，此轮降息背景跟2008年有明显的区别。王军向记者表示，“2008年是因为受国际金融危机影响，经济运行在外力的冲击下出现断崖式下跌，采取的措施是典型的强刺激；这一次经济增速是从两位数缓慢地出现下跌，措施只是微刺激政策，定向的结构性宽松，同时注意结构的优化与调整，并伴随改革的推进。”
对于此轮降息周期还能延续多长时间？“这个降息通道仍未有结束的迹象。未来改变的明显标志是以工业增加值等代表一系列宏观经济指标出现明显改善，同时物价企稳并能回到正常区间内。”王军对记者称。
5月10日，央行宣布，自2015年5月11日起，下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点。这是年内第二次降息。
“此次进一步下调存贷款基准利率，重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。”对此次降息，央行有关负责人解释称。
去年11月以来轮番的降息、降准及各类定向宽松政策使得市场利率有所下降。但受访人士称，虽然社会融资成本总体上有所降低，但是利率的下降幅度有限，仍需货币政策发力。
中信证券统计，一季度贷款加权平均利率为6.56%，仅上年12 月下降0.22 个百分点，一般贷款仅下降0.15 个百分点，下降幅度较小。
目前低通胀率给进一步放松货币政策提供了空间。国家统计局9日发布数据，4月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%、环比下降0.2%。1至4月平均全国CPI上涨1.3%。4月份CPI和PPI通胀率略低于市场预期，表明需求增长持续低迷。
“通胀率较低表明需求增长低迷，这为政府加大放松力度提供了便利。从货币政策的角度来看，我们预计下一步举措将是下调基准利率，幅度可能是25个基点（与上次降息幅度一样）。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇发给记者分析中称。
不过，渣打银行分析师申岚发出提醒：鉴于预计下半年通胀将小幅上升，5月10日央行宣布降息可能是本轮降息周期中的最后一次。与此同时，央行或运用其他货币政策工具引导市场利率下调及补充流动性。
“我们预计下半年央行将再度下调存款准备金率（RRR）1个百分点，具体实施通过一次或两次操作进行。”申岚称。
近日密集出炉的4月份主要数据依旧显示：经济没有出现明显的好转。其中，4月工业生产同比增速虽然从3月的5.6%小幅回升至5.9%，但需求依旧较弱：投资回落、消费稳健、进出口回落以及信贷增速进一步放缓，这都表明实体经济活动企稳的基础显然并不牢固。
5月12日国家统计局罕见地对即将公布的4月份经济数据进行了预热。国家统计局新闻发言人盛来运表示：“4月份国民经济运行仍处于合理区间”以及“政策措施效果不断显现，经济活力趋于增强”，并提出“将加大定向调控力度，确保经济运行在合理区间”。
但市场人士则判断：这可能意味着经济已处合理区间的低位。
稳增长缺钱
作为稳增长的主要“抓手”，包括基础设施在内的固定资产投资前4个月同比仅增长12%，低于一季度13.5%的增速。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.89%。
对于投资持续下滑，银河证券首席经济学家潘向东对《中国经营报》记者称，这主要因为庞大的投资基数使得投资增速上升变得困难；房地产投资仍然回落；经济自身处于结构调整和改革过程中，企业自主投资意愿不强，制造业投资疲软；去产能化持续，经济不振影响上游原材料产业。
“表明经济出清时期经济内生动力趋弱，而经济结构改革效果显现、新增长动力形成仍需时间。”他说。
从资金来源看，前4月固定资产投资到位资金同比增速下滑至6.5%。表明缺钱成为影响投资“稳增长”的重要原因。潘向东表示，未来政策仍将聚焦于引导资金进入实体经济。
5月13日召开的国务院常务会议又再次提到社会资本参与基建项目，以及扩大ABS试点规模至5000亿元等盘活资金。
和投资一样持续低迷的是进出口。
4月份我国进出口总值为3185.27亿美元，同比下降11.1%。其中出口同比下降6.4%，进口同比下降16.2% 。近期落幕的广交会成交额同比下降9.4%，中国外贸出口先导指数连续2个月下滑。
“日本欧洲的量化宽松虽稳定了本国外需，但未能改善内需，从而加剧了全球增长放缓下的贸易竞争。”潘向东表示，“外需走弱加大了短期稳增长压力。预计也会有更多稳外贸政策出来。”
4月份消费品零售额同比增速连续第二个月放缓而降至10%，略低于3月份10.2%的增速。其中，餐饮收入同比增长近12%，但商品销售同比增速下滑至9.8%。家具、家用电器和建筑及装潢材料销售同比增速均有所放缓。
“这是因为由于经济处于平稳状态，消费增速快速上升变得比较困难，经济增速基本平稳导致消费总额和新增消费额也趋于平稳，这样反映在消费同比上就出现下降；其次是严格控制公务支出依然影响我国总体商品零售消费；再次是疲软的投资通过收入效应拉低了消费。在没有消费刺激的情况下，新增消费额增加缓慢，消费增速在年初小幅下降之后保持平稳。”对于4月份全国消费品增速同比再次下降，潘向东分析称。
最终疲软的实体经济形势拉低了社会融资的热情。央行发布的2015年4月社会融资规模数据显示，2015年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比3月和去年同期少1881亿元和4488亿元。有分析称，这反映实体经济有效融资需求减少。
民生证券宏观研究员表示，这反映了信贷需求不足与银行风险偏好回落并存。新增社融1.05万亿元，表内贷款和表外融资均放缓，结构上，表外转表内趋势延续，银行风险偏好回落叠加融资需求不强，导致新增社融持续放缓。
同时，4月M2同比增长10.1%，增速分别比3月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。4月份人民币贷款增加7079亿元，同比多增1855亿元，但弱于市场预期。
“新增人民币贷款回落的原因是因为实体扩大再生产意愿弱，同时因银行风险偏好不强。票据融资新增1300亿元正是反映有效融资需求不足的背景下，银行大幅通过票据充信贷额度。”上述民生证券宏观研究员称。
由此受访人士称，4月经济仍未见好转，前期政策措施效果是否显现仍有待观察。“从4月已出炉的数据看，经济没有明显改善的迹象，预计二季度经济增速相比一季度或将小幅回落至6.8%～6.9%左右。”中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军对记者表示。
降准降息周期持续
5月8日发布的《2015年第一季度中国货币政策执行报告》称，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。报告同时强调了“无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”。
国泰君安首席宏观分析师任泽平称，未来将会有降息降准等进一步宽松政策出台。公共政策部门采取了一种虽不刺激但会兜底的宏观调控新思路，为改革争取时间。形成强改革与宽货币新组合，加码基建投资对冲房地产投资下滑，但目前效果有反复，预计二季度稳增长加码。地方债替换降低无风险利率、提升风险偏好。他预计，未来还将降息降准、推进抵押再贷款、信贷资产证券化、取消贷存比考核等。
国金证券宏观分析师李治平也表示，短期内、超预期降息的概率大幅提升，以减少稳增长的硬成本、稳定地产需求、降低PPP 融资成本。
自去年11月央行首次降息背景以来，业界视为这预示着降息通道开启。而前一次降息通道是在2007年金融危机之后，为应对外部经济环境恶化，刺激经济增长，从2008年9月16日到2008年12月23日历经5次降息，降息总额达到2.16%。
不过，受访人士称，此轮降息背景跟2008年有明显的区别。王军向记者表示，“2008年是因为受国际金融危机影响，经济运行在外力的冲击下出现断崖式下跌，采取的措施是典型的强刺激；这一次经济增速是从两位数缓慢地出现下跌，措施只是微刺激政策，定向的结构性宽松，同时注意结构的优化与调整，并伴随改革的推进。”
对于此轮降息周期还能延续多长时间？“这个降息通道仍未有结束的迹象。未来改变的明显标志是以工业增加值等代表一系列宏观经济指标出现明显改善，同时物价企稳并能回到正常区间内。”王军对记者称。
5月10日，央行宣布，自2015年5月11日起，下调金融机构贷款及存款基准利率各0.25个百分点。这是年内第二次降息。
“此次进一步下调存贷款基准利率，重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展。”对此次降息，央行有关负责人解释称。
去年11月以来轮番的降息、降准及各类定向宽松政策使得市场利率有所下降。但受访人士称，虽然社会融资成本总体上有所降低，但是利率的下降幅度有限，仍需货币政策发力。
中信证券统计，一季度贷款加权平均利率为6.56%，仅上年12 月下降0.22 个百分点，一般贷款仅下降0.15 个百分点，下降幅度较小。
目前低通胀率给进一步放松货币政策提供了空间。国家统计局9日发布数据，4月份全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%、环比下降0.2%。1至4月平均全国CPI上涨1.3%。4月份CPI和PPI通胀率略低于市场预期，表明需求增长持续低迷。
“通胀率较低表明需求增长低迷，这为政府加大放松力度提供了便利。从货币政策的角度来看，我们预计下一步举措将是下调基准利率，幅度可能是25个基点（与上次降息幅度一样）。”高盛高华中国宏观经济学家宋宇发给记者分析中称。
不过，渣打银行分析师申岚发出提醒：鉴于预计下半年通胀将小幅上升，5月10日央行宣布降息可能是本轮降息周期中的最后一次。与此同时，央行或运用其他货币政策工具引导市场利率下调及补充流动性。
“我们预计下半年央行将再度下调存款准备金率（RRR）1个百分点，具体实施通过一次或两次操作进行。”申岚称。