今年3月，有条“未经证实”的消息一夜之间被传的沸沸扬扬——黄光裕或将提前出狱！一石激起千层浪，对于这条消息，有人欣喜若狂，有人恐惧紧张，还有人在吃瓜看热闹。已入狱八年的黄光裕在上个月迎来了牢狱生涯的第二次减刑。这次减刑意味着，这位一手缔造了国美商业王国的前中国首富，距离出狱的日子又近了一步。此时的国美失去创始人已达八年时间，在经历了创始人入狱、控制权争夺战、电商崛起等大事件后，曾经的家电连锁零售帝国，如今正面临着多重挑战。商业能力卓著的黄光裕若归来，能把国美带回巅峰吗？

           曾经的国美是零售业界的一个奇迹，其业务模式对中国家电零售业有着积极、深远的影响和示范作用。但奇迹的创造者并未在资本市场再现辉煌，但成为了失败资本运作案例中的典型，而演出了一场独角戏，最终孤掌难鸣。正如常言说的文如其人，企业家的人格特性体现在其经营管理的各个方面想藏都藏不掉，国美作为资本运作案例的失败历程也深深地打着黄光裕的印记。 

　    　由于联交所对新股东24个月内注入资产的限制，借来的壳基本上是被雪藏了两年，其间仅装入了一块北京地产。近年来黄光裕也一直在尝试其它资本渠道而未果，最接近成功的一次是借壳ST宁城老窖(600159)。虽然借壳的成效不大，但是几年来国美对香港主板的这个“壳”投入并不少：2002年斥资1.35亿(以下如无注明都以港币为单位)控股壳公司、2004年初又向上市公司注入3亿收购“好联”，还有以数千万计的专业顾问费及私底下的破费。尽管以上资金的一部分通过收购“西坝河北里七号院”和小规模抛售股票回流到主人手中，但四五亿资金从经营一线撤下来转圈子终究是釜底抽薪。与竞争对手苏宁上市融资近4亿相比，国美资本运作案例至今可谓“颗粒无收”。 

　    　2004年6月，国美电器被装入上市公司，其后黄光裕的减持套现计划却一再搁浅，配售规模削减一半仍无法得偿所愿，令人失望。这是因为虽然国美的资本运作案例基本符合证券监管条例，却违反了相关立法本意。上市公司大、小股东之间有着多方面的不对称关系，监管规则就是通过限制大股东的作为建立均衡。一切都被合法地把握了，大股东进退自如了，小股东难道只有交了钱跟着走？没有了均衡，公众公司就不再成其为公众公司，大股东的表演就成了独角戏。 

          下一步国美能否过通过上市公司源源不断融得资金呢？局势仍不乐观！首先是业绩问题。上市公司每股净资产不到0.6港元，如果连赢利都成问题，股价怎么可能维持在5.52港元？第二是股权结构问题。黄光裕不仅一股独大，其握有的10倍于已发行股票的代价股和可换股票据犹如笼中猛虎。第三是国美的框架中上市部分和非上市部分间的同业竞争和关联交易问题。造成同一股东所有、同一团队管理的两个从事相同业务的实体在广告、促销、采购、物流、促销、担保等方面千丝万缕的关联和竞争关系！国美虽然从灰色地带绕过了香港联交所限制反向收购、同业竞争和关联交易的条款，投资人却不见得信服。国美电器还拟于2005年3月年通过ADR方式进入美国资本市场，但这种大股东为所欲为的资本运作案例与美国主流投行理念冲突更大，集资结果不容乐观。而且国美电器股票取得的是Ⅰ类资格的ADR，只能在场外交易，与私募差异不大。黄光裕如果急于取得现金只有靠股权质押了，这样做的风险是股价跌到一定幅度质押的股票会被斩仓，从而引发连锁反应。 

           可见资本运作对企业的可持续性发展起着至关重要的作用，而资本运作本身又是日新月异的。近期自1999年在美国Miller Heiman公司总部作为中国大陆第一个“Strategic Selling”及“LAMP”获授权者，并开始为艾默生电气公司进行内训至今的王志勇老师，将会来辽宁做一次关于资本运作的讲座，感兴趣的朋友不妨去看看。

                                                                                                                                                     （来源网络整理）